交银国际:中生制药招标降价或带来不利影响
来源:未知 点击: 发布时间:2021-02-12 21:35

  收入快速增长,毛利率下降,业绩符合预期。受益于润众众和天晴甘美的快速增长,中国生物制药2011 上半年收入同比大幅增长40.8%。但毛利率同比下降2.4 个百分点,主要原因是原材料和人力成本上升,凯时等部分药品招标价格下降。由于较好的费用控制,行政费用率同比下降3.2个百分点;而研发投入大幅增长80%,使其他费用率同比提高2.7 个百分点,因此总体期间费用率同比基本持平。税前利润率同比下降3.5 个百分点,致股东应占盈利同比仅增长15%,实现EPS 0.045 港元。2 季度股息0.02 港元。

  主导产品保持快速增长。去年3 月首仿上市的润众,今年上半年实现收入1.93 亿港元,同比大幅增长403.3%,预计全年将超4 亿港元,主要是受益于首仿上市和进口替代;天晴甘美受益于新进医保,上半年实现收入3.75 亿港元(YOY 96%),收入规模已经超越名正的3.5 亿港元(YOY 7.6%);泰德的凯时实现收入6.58 亿港元,同比增长27.2%,凯纷实现收入1.78 亿港元,同比增长39.4%,泰德两产品的增速均基本符合预期。

  二线品种有所分化。增速较快的品种中,4 个抗肿瘤注射剂合计收入1.98港元,同比增长83.1%;依伦平片收入9640 万港元,同比增长29.7%;天晴宁收入8832 万港元,同比增长15.8%,增速较去年下降,主要原因是基数不低,市场竞争激烈;天晴甘平收入1.13 亿港元,同比增长15.4%;收入出现下降的品种主要是一些老品种:普润实现收入2565 万港元(YOY 下降16%),天晴甘安收入2505 万港元(YOY 略降4.9%),这两个品种的普通包装在8 月份再次面临发改委降价,预计全年增速还将下降。甘利欣收入9303 万港元,同比下降7.3%。

  福建招标降价降幅较大,对今后其他省份招标价可能存在不利影响。福建省今年招标政策变化较大,近日第八标即将开标。公司的几个主导产品出现较大价格下降,其中,名正和凯时降价20%,润众降价15%,独家品种甘美未降价。由于福建省开标较晚,我们预计对于今年业绩影响不大,但可能导致今后其他省招标中,公司产品也出现较大降幅。我们认为,公司愿意降价中标的原因可能在于:1、名正竞争已经较激烈,但市场容量已增长缓慢;凯时仿制药出现后,降价也不可避免;润众刚上市定价较高,在其他仿制药陆续获批后,价格也将逐渐降低;2、福建省占各个品种的收入比例在7%~10%左右,市场不大不小,无法完全放弃;且福建可能采取独家供应,中标意味市场扩容。

  下调业绩预测和评级。由于今年研发投入略超我们预期,我们下调2011年预测EPS 至0.109 港元,由于担心未来招标降价幅度,下调2012~2013 预测EPS 为0.140 和0.176 港元(之前我们的预测EPS 分别为0.126/0.163/0.202 港元)。由于行业估值的下降,我们认为20~22 倍PE 符合公司的行业龙头地位,将短期目标价由3.25 港元下调至2.29 港元,目前股价无估值优势。我们仍然看好公司长线价值,研发实力强大,未来业绩驱动将主要来自于新产品推出,将评级由“买入”下调为“长线买入”。